Ελευθεροτυπία - Η πτώση των μετοχών κίνησε τα ομόλογα

Οι σημαντικές απώλειες των χρηματιστηριακών αγορών ώθησαν την απόδοση του 10ετούς γερμανικού ομολόγου στο 3,9% από 4,1% στις 23 Φεβρουαρίου. Και αυτό γιατί οι αποδόσεις των ομολόγων πέφτουν όταν οι τιμές ανεβαίνουν.

Η ανάκαμψη των μετοχών προ δεκαπενθημέρου έφερε την απόδοση του γερμανικού ομολόγου υψηλότερα, στο 3,94%. Το αντίστοιχο ελληνικό κρατικό ομόλογο προσφέρει 0,26% της μονάδας πάνω από το γερμανικό. Τις τελευταίες μέρες, όμως, η απόδοσή του γερμανικού έπεσε κάτω από το 3,9%.

Ανάλογη πορεία ακολούθησε το διετές γερμανικό κρατικό ομόλογο. Η απόδοσή του υποχώρησε μέχρι το 3,87% από 4% που βρισκόταν στις 23 Φεβρουαρίου 2007. Οι κινήσεις των βραχυπρόθεσμων ευρωπαϊκών ομολόγων εξαρτώνται σε σημαντικό βαθμό από την πορεία των επιτοκίων της ΕΚΤ. Η τελευταία ανέβασε, προ ημερών, το παρεμβατικό της επιτόκιο στο 3,75% από 3,5%, με τον Τρισέ να χαρακτηρίζει «μέτρια» τα τρέχοντα επίπεδα των επιτοκίων.

Ηταν η πρώτη φορά που ο πρόεδρος της ΕΚΤ χρησιμοποίησε αυτή την έκφραση, αφού μέχρι τότε τα χαρακτήριζε «χαμηλά».

Ερμηνείες

Οι δηλώσεις αυτές ερμηνεύθηκαν από πολλούς ως ένδειξη νέας αύξησης επιτοκίων από την ΕΚΤ στο 4% τα επόμενα τρίμηνα. Το τρίμηνο επιτόκιο Euribor στο συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης (futures) που λήγει τον Σεπτέμβριο ανέβηκε στο 4,07% από 4,03% μετά τις δηλώσεις Τρισέ, δείχνοντας ότι αυξήθηκαν οι πιθανότητες νέας αύξησης επιτοκίων. Από το 1999 μέχρι σήμερα, το τρίμηνο επιτόκιο Euribor είναι 0,16% κατά μέσο όρο πάνω από το παρεμβατικό επιτόκιο της ΕΚΤ.

Από την άλλη πλευρά, υπάρχουν εκείνοι που δυσπιστούν, παρατηρώντας ότι η ΕΚΤ δεν μπορεί να μην λάβει υπόψη της το γεγονός ότι η αγορά προεξοφλεί ότι το Fed θα μειώσει το βασικό του επιτόκιο στο 5% τον Ιούνιο από 5,25% σήμερα και δίνει πιθανότητες 30% να γίνει τον Μάιο. Υπενθυμίζεται ότι η διαφορά επιτοκίων είναι ένας από τους παράγοντες που επηρεάζουν την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου που με τη σειρά της επηρεάζει τον πληθωρισμό και την ανάπτυξη.

Οι περισσότεροι οικονομολόγοι θεωρούν το 4% ως το «ουδέτερο» επίπεδο επιτοκίων, δηλαδή εκείνο που είναι συνυφασμένο με ρυθμό ανάπτυξης που δεν τροφοδοτεί τον πληθωρισμό.

Αυτό προκύπτει αν στον δυνητικό ρυθμό ανάπτυξης της ευρωζώνης, που εκτιμάται σε 2% περίπου, προστεθεί ο μέσος πληθωρισμός (2% περίπου). Εξυπακούεται βέβαια ότι το «ουδέτερο» επίπεδο επιτοκίων μπορεί να είναι λίγο υψηλότερο η λίγο χαμηλότερο από το 4%.

Πάντως, η υποχώρηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων βοήθησε να αντισταθμισθεί η διεύρυνση των επιτοκιακών περιθωρίων (spreads) στα εταιρικά ομόλογα που συνόδευσε τη χρηματιστηριακή πτώση. Ετσι, το κόστος δανεισμού πολλών επιχειρήσεων είτε παρέμεινε το ίδιο είτε υποχώρησε το προηγούμενο διάστημα, βοηθώντας στη διατήρηση του θετικού κλίματος.